赵伟：钢材飙涨，折射的全球大通胀脉络

来源赵伟宏观探索

作者赵伟为开源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

报告要点

年初以来，海外钢材价格飙涨，导致美欧等企业涨价压力激增，并开始向居民端传导。海外钢价为何大涨，未来演绎方向及对全球通胀影响？专题分析，供参考。

年初以来，海外钢材价格飙涨，持续推升美欧等国内涨价压力

年初以来，美欧等经济体内钢价飙涨，部分钢材价格更是频频刷新历史新高。年初至今，全球钢价指数大涨39%至224.3，创下有记录以来新高。分地区来看，北美、欧洲钢价指数涨幅分别高达70%、58%，刷新最快上涨记录。分产品来看，美国、欧盟境内热轧卷板、冷轧薄板等钢材价格涨幅均超50%，频频刷新新高。

作为被广泛应用的工业原料之一，钢价的飙涨，导致美欧等国内企业涨价压力大幅抬升，并开始向居民端加速传导。以美国为例，钢价飙涨等，使金属加工、机械设备、运输设备行业的价格同比分别抬升至8.2%、5.2%、3.2%，远超疫情前。伴随中上游价格飙涨，下游行业纷纷提价，美国CPI汽车、家电项价格持续大涨。

海外钢材价格飙涨，哪些因素推动？

美欧等钢价飙涨背后，是疫情改善、工业生产等持续修复，同时钢材供应不足、生产原料铁矿石价格暴涨。年初以来，美欧工业生产等活动持续修复，用钢需求大增。但同期，美欧粗钢产量的修复十分缓慢，截至5月仍远不及疫情前水平。此外，钢材生产原料铁矿石价格的暴涨，从成本端进一步加大钢材的涨价压力。

美欧等钢材短缺，及铁矿石价格暴涨背后的供给不足，与疫情、碳中和政策等密切相关。受疫情影响，美欧境内部分钢厂关闭高炉、甚至破产。政府随后提出的“碳中和”政策路线，引发部分钢厂进一步主动去化产能。供给不足同时发生在铁矿石生产行业，因为疫情反复及干旱引发缺电，巴西铁矿石出货量大幅减少。

海外钢材价格未来演绎方向，对全球通胀影响？

伴随疫情逐步收尾、推动工业生产及企业资本开支修复加快，美欧等主要经济体的钢材需求或持续高企。疫情改善下，美欧等前期受疫情压制的工业生产、企业资本开支等的修复已不断加快。国内生产链在疫情中的受损，使美欧等对各类中间品及资本品的需求进一步扩张。上述背景下，美欧等对钢材的需求或保持高位。

因为受到碳中和政策等影响，美欧等钢材的产能弹性将严重受限。过去10年，美欧双双大力推动碳减排。作为碳排放“大户”，美欧钢铁行业随之一边转型、一边去化产能。结果是，美欧各类钢材产量较2010年前出现大幅下滑。随着未来10年将实施更加激进的碳减排政策，美欧钢铁行业的产能弹性将严重受限。

不止是钢铁行业，过去10年，海运、铜、油气等全球多数中上游行业资本支出均大幅“缩水”。疫情引发的产能受损，及碳中和的加速推广，又使得这些行业未来产能弹性大幅下降。需求保持高位及供给弹性受限，已带动中上游行业价格升至历史高位，整体涨价速度及幅度刷新近30年新高。考虑到本轮中上游行业产能“不足”将持续较长一段时间，全球中下游行业面临的涨价压力远未结束。

风险提示：病毒变异导致疫苗失效等。 

报告正文

1、 周度专题：钢材飙涨，折射的全球大通胀脉络

事件：2021年年初以来，海外钢材价格飙涨。

资料来源：Wind

1.1、 年初以来，海外钢材价格飙涨，持续推升美欧等国内涨价压力

年初以来，美欧等经济体内钢价飙涨，热轧卷板等价格更是频频刷新历史新高。2021年初至今，全球钢价指数大幅上涨了39%至224.3，创下有记录以来新高。分地区来看，北美、欧洲钢价指数的涨幅分别高达70%、58%，刷新最快上涨记录。分产品来看，作为核心钢材品种①的热轧卷板、冷轧薄板等，纷纷涨势如潮。以热轧卷板为例，年初至今，价格在美国、欧盟内分别大涨82%、75%，屡创历史新高。

①钢材有五大常见品种，分别是螺纹钢、线材、热轧卷板、冷轧卷板、中厚板。

作为最重要的、被大规模广泛应用的工业生产原料之一，钢材价格的飙涨，持续推升美欧等国内企业涨价压力。钢铁被称为工业的“骨骼”，其产品被广泛应用于机械、汽车、造船、家电、建筑等一众行业。钢材价格的大幅上涨，让美欧等国内相关工业企业开始大面积提价。美国最新的5月PPI数据显示，生产活动中需要使用大量钢材的金属加工、机械设备、运输设备行业的价格同比，分别飙升至8.2%、5.2%、3.2%，远远高出疫情前水平。

美国企业端的涨价压力，已开始加速向居民端传导，引发CPI中部分商品项及服务项价格大涨。由于不少中下游行业同样需要使用到钢材或由钢材加工而成的产品，这些行业也受到了钢材涨价影响。美国5月CPI分项数据显示，家电分项价格同比，已由疫情前的-2.1%飙升至6.9%。同时，新车、二手车等分项价格同比，也纷纷升至近年来高位。

1.2、 海外钢材价格飙涨，哪些因素推动？

美欧等钢材价格飙涨，主要缘于疫情改善、支撑工业生产等活动修复，同时钢材的供应不足、以及钢材生产原料铁矿石价格暴涨。钢材价格飙涨，来自供需基本面的双重推动。需求端，疫情改善下，美欧制造业PMI纷纷大幅反弹。工业生产等活动强度的修复，持续提振钢材消费需求。需求快速修复的同时，美欧等粗钢产量的修复却十分缓慢。以美国为例，截至5月，粗钢产量依然未恢复到疫情前水平。除了钢材自身的供需矛盾持续加剧外，钢材生产原料铁矿石价格的暴涨，从成本端进一步加大了钢材的涨价压力。

美欧等钢材“供不应求”，与疫情、碳中和政策等引发大量产能去化密切相关。2020年，在疫情的冲击下，美欧等内部有大量的钢铁企业陷入裁员潮，部分钢铁企业甚至直接破产。与此同时，美欧等政府纷纷加快推进节能减排、提出未来几十年内实现“碳中和”的政策立场，引发部分钢铁企业主动去化产能、关闭高炉。比如，根据世界钢协数据，欧洲最大钢铁公司安赛乐米塔尔在2020年关停了近20%的高炉。

铁矿石价格暴涨背后，是巴西铁矿石出货量大幅减少、导致全球铁矿石供需矛盾持续加剧。全球铁矿石资源分布高度集中，其中，淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG四大铁矿石巨头，合计产量占全球比重接近50%。2020年以来，由于受到疫情频繁反弹的拖累，以及干旱引发的“缺电”冲击，巴西淡水河谷的铁矿石出货量锐减。受此影响，全球铁矿石持续供不应求，价格随之飙涨。

1.3、 海外钢材价格未来演绎方向，对全球通胀影响？

伴随疫情逐步收尾、推动工业生产及企业资本开支修复加快，美欧等主要经济体的钢材需求或将持续高企。受益于疫苗大规模推广，美欧等主要经济体的新增死亡病例持续、大幅下滑，疫情逐步进入到收尾阶段。疫情趋势改善下，美欧等前期受疫情压制的工业生产、企业资本开支等活动的修复开始加快。不仅如此，国内生产链在疫情中严重受损，将使美欧等对各类资本品及中间品的需求进一步扩张。作为中间品中的核心之一、以及大部分资本品的生产原料，钢材在美欧等主要经济体内部的需求或将“居高不下”。

需求改善的同时，因为受到碳中和政策等压制，美欧等钢材的产能弹性严重受限。欧洲、美国分别从2007年、2009年开始推动降低国内碳排放量。作为碳排放的“大户”，钢铁行业在欧盟、美国内部随之开始一边转型，一边去化产能。以美欧的钢铁龙头公司为例，2010年至2020年，欧洲最大、全球第二大钢铁公司安赛乐米塔尔的产能下降了22%，美国最大钢铁公司美国钢铁（USS）的产能更是下降了38%。行业产能的大幅去化，使美欧的粗钢产量较2010年前明显“缩水”。随着未来10年将实施更加“激进”的碳减排目标，美欧钢铁行业的产能弹性将严重受限。

全行业持续10年缩减资本开支，叠加新矿开采周期需要4年以上时间，也使得本轮全球铁矿石的供给弹性被严重压缩。2010年至今，美欧等钢铁行业产能大幅去化的同时，全球铁矿石开采行业也经历了持续10年的资本开支缩减周期。以全球铁矿石“巨头”淡水河谷、必和必拓、力拓公司为例，过去10年，它们在铁矿石开采方面的资本支出纷纷“骤降”。巴西、澳大利亚的铁矿石产量增速，也因此出现明显的中枢下移。对于铁矿石行业而言，长期的“供给侧”改革，以及开采新矿需要较长时间，使未来的产能弹性被严重压缩。

不止是钢铁行业，全球海运、铜、油气等多数中上游行业，同样遭遇“生产原料”供应不足、“加工环节”产能受限。事实上，钢铁行业目前面临的现状，只是大部分中上游行业的“缩影”。比如，海运、铜开采、除美国以往的油气开采行业，资本支出规模在过去10年均明显地“见顶回落”。资本开支的持续减少，使这些中上游行业的生产能力不断下降。而疫情的爆发以及碳中和政策在全球大面积推广，又进一步限制了这些中上游行业在未来的产能扩张。“生产原料”供应不足、“加工环节”产能受限，带动海运运价、铜价、油价大幅上涨。

中上游行业因供给弹性持续受限而飙升的涨价压力，在本轮全球通胀中的反映刚刚开始。需求保持高位以及供给弹性严重受限下，本轮中上游行业的涨价速度、幅度，已经刷新了近30年新高。历史经验告诉我们，中上游行业的涨价压力，将跟随下游需求的改善、持续向下游传导。现实情况来看，这一涨价传导链条刚刚开始在美欧出现。年初至今，伴随疫情改善、带动下游需求修复，美、欧CPI走势双双加速“追赶”PPI。考虑到本轮中上游行业的供给弹性严重受限、价格或持续保持高位，全球大通胀仍处于“上半场”。

经过研究，我们发现：

（1）年初至今，全球钢价指数大涨39%至224.3，创下有记录以来新高。分地区来看，北美、欧洲钢价指数涨幅分别高达70%、58%，刷新最快上涨记录。分产品来看，美国、欧盟境内热轧卷板、冷轧薄板等钢材价格涨幅均超50%，频频刷新新高。

（2）作为被广泛应用的工业原料之一，钢价的飙涨，导致美欧等国内企业涨价压力大幅抬升，并开始向居民端加速传导。以美国为例，钢价飙涨等，使金属加工、机械设备、运输设备行业的价格同比分别抬升至8.2%、5.2%、3.2%，远超疫情前。伴随中上游价格飙涨，下游行业纷纷提价，美国CPI汽车、家电项价格持续大涨。

（3）美欧等钢价飙涨背后，是疫情改善下，美欧工业生产等活动持续修复，用钢需求大增。同期，美欧粗钢产量的修复十分缓慢，截至5月仍远不及疫情前水平。此外，钢材生产原料铁矿石价格的暴涨，从成本端进一步加大钢材的涨价压力。

（4）美欧等钢材短缺，及铁矿石价格暴涨背后的供给不足，与疫情、碳中和政策等密切相关。其中，受疫情影响，美欧境内部分钢厂关闭高炉、甚至破产。政府随后提出的“碳中和”政策路线，引发部分钢厂进一步主动去化产能。供给不足同时发生在铁矿石生产行业，因为疫情反复及干旱引发缺电，巴西铁矿石出货量大幅减少。

（5）展望未来，伴随疫情逐步收尾，美欧等前期受疫情压制的工业生产、企业资本开支等的修复将持续加快。国内生产链在疫情中的受损，使美欧等对各类中间品及资本品的需求进一步扩张。上述背景下，美欧等对钢材的需求或保持高位。

（6）与此同时，过去10年，美欧双双大力推动碳减排。作为碳排放“大户”，美欧钢铁行业随之一边转型、一边去化产能。结果是，美欧各类钢材产量较2010年前出现大幅下滑。随着未来10年将实施更加激进的碳减排政策，美欧钢铁行业的产能弹性将严重受限。

（7）不止是钢铁行业，全球海运、铜、油气等多数中上游行业，同样遭遇“生产原料”供应不足、“加工环节”产能受限。过去10年，与钢铁生产、铁矿石开采的情况一样，海运、铜、油气等全球多数中上游行业资本支出规模均持续显著“缩水”。疫情引发的产能受损，及碳中和的加速推广，又使得这些行业未来产能弹性大降。

（8）需求保持高位及供给不足，已带动钢材、铁矿石、海运、铜、原油等价格升至历史高位，整体涨价速度及幅度，刷新近30年新高。考虑到本轮中上游行业的产能“不足”将持续较长一段时间，全球中下游行业面临的涨价压力，远未结束。

2、 重点关注：美国6月非制造业PMI

3、 风险提示

病毒变异导致疫苗失效等。

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